Опционы для криптоинвесторов (часть 2)

Main

Инвесторы, работающие с традиционными акциями, сырьевыми товарами и на рынках Форекс, десятилетиями использовали в своих стратегиях вторичные ценные бумаги. На криптовалютных рынках уже присутствуют фьючерсы, и следующей важной вехой станет распространение опционов.

В первой части статьи мы говорили о том, что такое опционы и какие факторы влияют на их стоимость. Сегодня речь пойдет о практическом использовании опционов на криптовалюты.

Использование опционов на криптовалюты

Использование асимметричности доходов по опционам

Покупка опционов подразумевает неограниченный потенциал роста при ограниченном риске снижения стоимости и зачастую используется в преддверии важных событий. Впрочем, покупателям стоит быть осторожными и не переплачивать за опционы, так как уровень подразумеваемой волатильности может повышаться накануне значимых событий и снижаться после них. Приобретение опционов определенно имеет смысл, когда их стоимость, рассчитываемая с помощью подразумеваемой волатильности, находится на разумной отметке. Впрочем, высокий уровень волатильности не всегда означает, что покупка того или иного опциона является неудачным вариантом. Помните, что причины для покупки у каждого свои – это может быть как спекуляция, так и стремление сократить риски, защитить прибыль и т.п.

Предположим, что инвестор держит некую сумму в биткойнах, и он обеспокоен возможным снижением цены биткойна в свете некоего будущего события. На данный момент количество доступных ему вариантов ограничено: он может удерживать биткойны и подвергнуться риску снижения их стоимости или же продать, рискуя упустить прибыль от дальнейшего роста цены. Использование опционов позволит ему:

  • Сохранить длинную позицию и приобрести пут-опцион, который защитит инвестора от риска падения цены актива за заранее известную сумму – опционную премию. Приведенный ниже пример демонстрирует покупку пут-опциона с нулевой внутренней стоимостью при цене исполнения 6 600 долларов и спотовой цене актива 6 600 долларов за 11% от стоимости (опционная премия в размере 750 долларов здесь имеет исключительно иллюстративный характер, но нереалистичной ее назвать нельзя).

3.jpg

 

 

  • Продать биткойны и купить колл-опционы за ту же стоимость, удерживая наличные и рискуя только премией. Размер дохода указан в правой части приведенной выше таблицы. Если на момент экспирации опциона цена актива окажется выше, то инвестор сможет выкупить свою позицию обратно по цене исполнения опциона и получить прибыль. Если же она будет ниже, то он сможет отказаться от исполнения опциона и приобрести сам актив по более низкой цене. Впрочем, подобные схемы могут повлечь за собой определенные последствия с точки зрения выплаты налогов.
  • Если в силу налоговых факторов продажа актива не представляется оптимальным вариантом, альтернативой может быть получение обеспеченного биткойнами займа и использование этих денег для покупки коллов. Если цена снизится, то инвестор сохранит полученные взаймы деньги. Эта модель несколько сложнее, так как издержки здесь будут состоять из процентной ставки по займу и опционной премии, и эта цифра может оказаться слишком высокой.

А теперь давайте рассмотрим пример майнера, регулярно получающего оплату биткойнами. Ему нужно одновременно управлять своими денежными потоками для покрытия операционных издержек, сберегать средства для будущих капиталовложений и иметь резерв биткойнов на случай будущего роста цен. В настоящее время рынки фьючерсов предлагают возможность хеджирования, однако этот вариант нельзя назвать гибким, к тому же он требует наличия запаса капитала. Более эффективно управлять денежными потоками можно с помощью опционов. Например, майнер может купить пут-опционы с нулевой внутренней стоимостью и экспирацией через 3 или 6 месяцев, чтобы зафиксировать стоимость продажи получаемых биткойнов на случай падения рынка. Если цена актива вырастет, к моменту экспирации опцион не будет иметь никакой ценности, и майнер сможет сохранить свои активы либо продать их по более высокой рыночной цене. Продажа фьючерсов, в свою очередь, вынудила бы его совершить продажу и повлекла бы за собой необходимость определенного маржинального обеспечения, сумма которого будет расти по мере повышения цены актива. Аналогичным образом, майнер мог бы заменить часть имеющихся у него биткойнов колл-опционами с достаточно продолжительным сроком действия, защитив свою операционную прибыль в случае снижения цены биткойна и сохранив при этом потенциал роста.

Говоря о фондах и трейдерах, нужно отметить, что обладатели коротких позиций в биткойнах могут хеджировать их путем покупки колл-опционов. Эта стратегия особенно привлекательна в том случае, если уровень волатильности находится на разумной отметке, так как для криптовалют характерны резкие скачки цен в том числе и в направлении роста, тогда как на традиционных рынках настолько резкие ценовые движения обычно направлены в сторону снижения. Аналогичным образом, с целью спекуляции на курсе с ограниченным уровнем риска короткую позицию можно заменить покупкой пут-опционов.

Существует множество способов дальнейшей адаптации этих стратегий путем комбинирования различных опционов. Я рассмотрю некоторые из них в следующих постах.

Как вы могли заметить, существует множество аспектов, которые делают опционы привлекательной покупкой. Почему же кто-то может захотеть их продать?

Что ж…

Любопытный факт заключается в том, что большинство опционов обесцениваются к дате погашения. На рынке акций доля таких случаев достигает 80%. Это довольно весомый повод для продажи, однако дьявол, как всегда, в деталях. Даже с учетом своего статистического преимущества продавцы опционов могут быть подвержены большему риску, нежели покупатели, и управлять этим риском следует с осторожностью.

Почему же люди продают опционы?

Продажа покрытых колл-опционов

Это хорошо известная и популярная на рынке акций стратегия. Она заключается во владении активом и продаже денежных опционов. Подобная схема позволяет инвестору заранее удержать доход путем согласования продажи актива по более высокой фиксированной цене. Этот вариант может оказаться привлекательным во множестве ситуаций – например, если инвестор не видит дальнейшего потенциала роста в течение срока действия опциона, если уровень волатильности слишком высок, если актив уже заметно вырос в цене и трейдер прогнозирует период консолидации или коррекции, или если у инвестора есть определенная целевая цена, по которой он в любом случае намерен продать свои активы или сократить позиции.

Если цена поднимается выше отметки страйка, то продавец колла вынужден продать актив именно по цене исполнения, но при этом он удерживает премию. Если цена остается неизменной или снижается, продавец сохраняет заранее полученную премию, так как опцион с большой долей вероятности не будет использован.

Вернемся к нашему майнеру. Он может, например, реализовать опционы на недавно намайненные биткойны, чтобы покрыть операционные издержки и гарантировать цену исполнения выше текущей рыночной. Стоит отметить, что этот способ не подразумевает хеджирования риска снижения цены актива, но обеспечивает небольшую подушку безопасности в виде опционной премии.

В качестве примера предположим, что майнер может продать часть недавно полученных биткойнов по текущей цене в 6 600 долларов, понеся соответствующее налоговое бремя и зафиксировав прибыль. Вместо этого он также может сохранить биткойны и продать колл-опционы «вне денег» (Out-of-the-money, когда страйк-цена опциона находится выше текущей цены базового инструмента) с ценой исполнения 7 000 долларов. За каждый биткойн он получит премию в размере 750 долларов (опять же отмечу, что эту цифру я взял наобум, но это не делает ее нереалистичной), которая может быть использована для покрытия расходов. Если цена начнет снижаться, премия обеспечит майнеру подушку безопасности в размере до 750 долларов на 1 BTC. Если же она будет расти, то майнеру придется продать соответствующее количество биткойнов по 7 000 долларов, и на этом он заработает 400 + 750 =1 150 долларов, с точкой безубыточности на отметке 7 750 долларов, что на 17% выше текущей рыночной цены. Достаточно ли будет этой компенсации? Это зависит от того, кто продает эти опционы. Помните, что подразумеваемая волатильность обуславливает размер премии – в данном случае 750 долларов. В зависимости от уровня подразумеваемой волатильности, эта цифра может колебаться от 400 до 1 500 долларов. Кроме того, майнер сможет обезопасить потенциал роста от форков, которые могут случиться за то время, что он владеет биткойнами.

4.jpg

Взгляните на правую часть графика, и вы увидите, что два основных риска заключаются 1) в резком росте стоимости Биткойна в период действия опциона либо 2) в ее масштабном снижении. В первом случае потенциал роста для продавца колла ограничен, к тому же возникает стоимость упущенной возможности. Во втором случае премия обеспечивает некоторую подушку безопасности на случай снижения цены актива, но ее может оказаться недостаточно. Суть в том, что продавцу нужна надлежащая компенсация за эти риски.

LedgerX Savings как пример продукта для продажи колл-опционов

LedgerX предлагает инвесторам возможность продавать покрытые колл-опционы на Биткойн и получать соответствующие премии. Без доступа к данным платформы невозможно оценить ее текущие предложения, однако скриншоты на сайте позволили мне сделать некоторые предположения касательно условий, на которых проект работает с клиентами.

5

Этот скриншот был сделан на сайте 30 мая 2018 года.

Что это значит? Итак, на 30 мая 2018 года:

  1. Спотовая цена Биткойна составляла около 7 400 долларов по данным Coinmarketcap.
  2. Двукратная цена исполнения составляла 14 800 долларов (опцион вне денег).
  3. Срок исполнения составлял 12 месяцев.
  4. Уровень годовой доходности составлял около 16% (давайте предположим, что это была сумма за вычетом сборов), т.е. опционная премия составляла порядка 1 200 долларов (из расчета 7400 $ • 16%).

Проще говоря, все это значит, что, владея биткойнами, стоимость которых составляет по 7 400 долларов, вы получаете по 1 200 долларов за каждый из них и обязуетесь продать их на отметке в 14 800 долларов в течение 12 месяцев, если стоимость Биткойна превысит эту отметку. В любом случае вы получаете премию 1 200 долларов.

Полученные данные мы можем использовать для подсчетов при уровне подразумеваемой волатильности около 92%.

6

С учетом уровня исторической волатильности Биткойна за 12 месяцев, который на тот момент был равен 90%, размер премии колл-опционов составлял 2% волатильности. Это низкий показатель, сопоставимый с уровнем колебаний традиционного фондового рынка. Если премия за волатильность достаточно высока, то трейдеры на волатильности имеют тенденцию нивелировать ее арбитражными сделками.

Вопрос: является ли такая премия за волатильность адекватной для Биткойна?

7

Подразумеваемая волатильность, равная 92%, означает, что покупатель колла ожидает возвращения Биткойна к более высоким уровням волатильности, наблюдавшимся до 2014–2015 гг. Это также означает, что в среднем стоимость биткойна будет меняться на 4,8% в ту или другую сторону в 2/3 из 365 торговых дней в году. Все мы знаем, что Биткойн действительно может демонстрировать такую волатильность, вопрос заключается в степени вероятности: как я уже упоминал, подразумеваемая волатильность рано или поздно сойдется в одной точке с исторической.

В вышеописанном случае продавец колл-опциона сделал бы ставку на то, что уровень волатильности существенно вырос и в будущем опустится до уровня 2015-2016 годов. Как мы можем увидеть на приведенном выше графике, с учетом ретроспективного анализа за 4 месяца торгов уровень реализованной волатильности оставался относительно стабильным. Это хорошая новость для продавца колл-опциона, так как в таких условиях временная стоимость последнего снижается (при прочих равных, последующее снижение цены на биткойн оказало бы более выраженное негативное влияние на стоимость колла).

Итак, мы разобрались с тем, почему инвесторы могут захотеть купить пут- и колл-опционы и продать последние. Осталось рассмотреть стратегию продажи пут-опционов.

Плата за ожидание

Вкратце, продавая пут-опцион, вы берете на себя обязательство купить базовый актив по цене исполнения в будущем, если покупатель решит воспользоваться своим правом. За это обязательство продавец пут-опциона сразу получает премию.

Давайте начнем с вознаграждения. Картинка слева иллюстрирует результат продажи «голых» пут-опционов в сравнении с удержанием актива. Под «голыми» опционами я подразумеваю вариант, при котором инвестор не удерживает базовый актив (т.е. без покрытия). Потенциал роста для продавца ограничен премией, а потенциал снижения не ограничен ничем, и в этом данный вариант похож на удержание актива (за исключением более низкой цены).

8

Почему этот вариант может показаться кому-то привлекательным?  Продавец пут-опциона на BTC может захотеть купить биткойны или пополнить свои длинные позиции по более низкой фиксированной цене. Такую схему можно рассматривать как лимитный ордер на бирже, который вы не можете отменить, но получаете за это премию.

Продажа пут-опционов – вариант не для всех. Если цена актива рухнет, то эта стратегия окажется крайне неудачной. Если значительно возрастет, то лучшим вариантом будет владение активом. Продажа пут-опционов может быть разумным решением в том случае, если трейдер/инвестор считает, что биткойн уже достаточно потерял в цене и не ожидает ее значимого дальнейшего снижения. Волатильность в таких обстоятельствах обычно тоже высока, что делает продажу опционов привлекательным вариантом, позволяющим нарастить позиции, если цена действительно немного снизится, и при этом получить премию за продажу опционов.

Продолжение следует…

 

Надеюсь, мне удалось продемонстрировать вам потенциал использования опционов в контексте криптовалют и огромный спектр возможностей, которые они открывают. В следующих частях мы рассмотрим другие стратегии использования опционов и прочие аспекты их применения в криптосреде.


Дисклеймер: данный анализ носит исключительно иллюстративный характер и не является рекомендацией по покупке или продаже криптовалют или любых других активов.

Источник



Рубрики:Анализ, Инвестиции, Курс, Теория

Метки:

2 replies

Trackbacks

  1. Опционы для криптоинвесторов (часть 1) — EthereumClassic
  2. Опционы для криптоинвесторов (часть 3) — EthereumClassic

Добавить комментарий

Заполните поля или щелкните по значку, чтобы оставить свой комментарий:

Логотип WordPress.com

Для комментария используется ваша учётная запись WordPress.com. Выход /  Изменить )

Google+ photo

Для комментария используется ваша учётная запись Google+. Выход /  Изменить )

Фотография Twitter

Для комментария используется ваша учётная запись Twitter. Выход /  Изменить )

Фотография Facebook

Для комментария используется ваша учётная запись Facebook. Выход /  Изменить )

Connecting to %s