Дедуктивная оценка криптовалют (часть 2)

1*oL0-_I31z6C-qD6VzKWZDw

Мысленный эксперимент, проведённый, чтобы понять, какие типы токенов (читай «криптовалют») могут или не могут накапливать стоимость, и структурированный в форме дедуктивного доказательства. (Продолжение)

Тезис 11

Несуверенные монетарные средства сохранения стоимости устраняют все причины, вызывающие фрагментацию фиатных валют.

Что такое несуверенное монетарное средство сохранения стоимости? «Несуверенное» значит, что оно не зависит от любой формы централизованного управления. «Монетарное» означает принадлежность к деньгам или к механизмам, с помощью которых деньги выпускаются на рынок и циркулируют в экономике. «Средство сохранения стоимости» – это актив, который сохраняет (или пытается сохранить) будущую покупательную способность своих пользователей.

Ключевой переменной здесь является «несуверенность», которая устраняет любые причины текущего распределения долей рынка фиатных (или суверенных) средств сохранения стоимости – таких валют, как, например, USD, EUR или JPY. В общих чертах, фрагментация фиатной валюты обусловлена такими факторами, как физические границы, правительства, центральные банки, армии и так далее. Эти сущности в большей или меньшей степени связывают население различных регионов с конкретными фиатными валютами в зависимости от их местоположения. До тех пор, пока существуют национальные государства, разделённые физическими границами, фиатные валюты будут сохранять свою фрагментацию. Даже при суверенной фрагментации, статус-кво заключается в сильном уклоне распределения фиатных валют в сторону доллара США. По подтверждённым данным, на доллар США приходится 43,8% оборота мирового валютного рынка. За долларом следуют евро с 15,7% и японская иена с 10,8%. У несуверенной криптовалюты нет никаких ограничений, от которых страдают ее фиатные аналоги. Она совершенно неразделима: единая текучая сущность, которая не знает национальных границ и неподвластна контролю правоохранительных органов. Её космополитизм прямо пропорционален космополитизму интернета (и, возможно, даже превосходит его, учитывая последние и будущие разработки в области аппаратного обеспечения).

Тезис 12

Распределение несуверенных монетарных средств сохранения стоимости сводится к правилу «победитель получает всё».

Каково распределение несуверенных монетарных средств сохранения стоимости, если они устраняют все причины, вызывающие фрагментацию фиатных валют? Это спорный момент, но возможно, что несуверенные монетарные средства сохранения стоимости конкурируют исключительно по признаку ликвидности. Наиболее ликвидное из них победит и завоюет практически весь рынок, оставив своим ближайшим конкурентам лишь небольшие либо и вовсе стремящиеся к нулю его доли. Средство сохранения стоимости – это просто лучший актив для сбережения и обмена в будущем. Он имеет самую высокую ликвидность и рыночную привлекательность, наиболее широкое распространение, самую низкую волатильность и наиболее устойчив к внутренним и внешним рискам.

Криптовалюты на сегодняшний день не отвечают ни одному из этих требований. Однако некоторые из них находятся в значительно более выгодном положении, чем другие, чтобы отвечать этим требованиям в будущем и таким образом завоевать рынок. Почему в этом случае при распределении долей рынка победитель получает весь или почти весь рынок? История показывает, что в течение достаточно длительных периодов времени распределение долей рынка среди денежных средств, которые развиваются в условиях свободного рынка (в отличие от строгого государственного регулирования и роли национальной валюты внутри границ определённой страны), сводится к правилу «победитель получает всё», когда менее ликвидные денежные средства обесцениваются по отношению к более ликвидным. Определённо, средство сохранения стоимости – это подвид денег. По транзитивности, распределение сил между конкурирующими средствами сохранения стоимости также сводится к правилу «победитель получает всё». Поэтому можно предположить, что на рынке несуверенных монетарных средств сохранения стоимости победитель также займёт весь либо почти весь рынок.

Дедуктивное заключение

Токен может накапливать стоимость только в том случае, если его конкурентные преимущества превосходят таковые других несуверенных монетарных средств сохранения стоимости. И наоборот, любой токен, который является менее конкурентоспособным несуверенным монетарным хранилищем стоимости, не может накапливать какую-либо стоимость.

Естественным следствием из приведённых выше тезисов является то, что каждый токен конкурирует в одном обширном рыночном соревновании за титул *доминирующего* несуверенного монетарного средства сохранения стоимости (точный термин, введённый Джоном Пфеффером), где победитель получает весь или почти весь рынок. Если он не выиграет в этой крысиной гонке (или не займёт второе или третье место), то его доля на рынке фактически будет равна нулю. Выше установлено, что существует две группы пользователей токенов: (1) спекулянты, которые (неосознанно) участвуют в варианте неустойчивой схемы Понци; (2) потребители и поставщики услуг протокола, которые создают периоды изъятия токенов из объёма рыночного предложения, однако слишком малое, чтобы оказывать какое-либо значимое влияние на цену токенов. Ни одна из этих групп не создаст способ, в котором цена токена может фактически отражать ценность, созданную протоколом, потому что этого не может быть по определению. Также ни одна из этих групп пользователей не обеспечит устойчивого способа повышения цены токена, так как схемы Понци обречены на крах, а влияние на цену токена фактического использования протокола пренебрежимо мало (и может даже быть противоречить повышению цены, см. описание «проблемы оборачиваемости» выше). Единственная причина, по которой токен будет иметь увеличенное (или, теоретически, стремящееся к бесконечности) время удаления из объёма рыночного предложения и, следовательно, испытывать повышательное давление на цену, может заключаться в том, что он, за счёт своих конкурентных преимуществ, будет превосходить другие несуверенные монетарные средства сохранения стоимости.

Судьба остальных

Проблематически, это ставит каждый токен в условия прямой конкуренции с существующими и значительно превосходящими его альтернативами – такими, как, например, Биткойн. В долгосрочной перспективе, если токен хочет сохранить ненулевую стоимость, ему придётся превзойти Биткойн либо по меньшей мере занять второе или третье место (если окажется, что победитель забирает большую часть, а не весь рынок).

Что произойдёт с токенами, которые не смогут стать первым, вторым или третьим несуверенным монетарным средством сохранения стоимости? Они станут в чистом виде средством обмена: неизбежным источником трений, необходимых для поддержания независимости блокчейна и модели консенсуса. Услуги протокола по-прежнему будут оказываться в обмен на этот не имеющий ценности токен, однако фактическое ценообразование будет производиться в терминах доминирующего несуверенного монетарного средства сохранения стоимости. Малый, не имеющий ценности токен получит статус посредника и ничего более. И нет, статус чистого средства обмена не гарантирует получения прибыли или наличия стоимости как таковой. Об этом уже говорили Виталик Бутерин (в несколько дипломатическом ключе) и Дэниэл Кравиц из Института Накамото (несколько агрессивно).

Хотя любой токен с ненулевым использованием будет иметь ненулевую стоимость (поскольку незначительное время изъятия токена из рыночного предложения не равно нулевому времени изъятия), его цена будет стремиться к нулевой асимптоте. Любой капитал, инвестированный в настоящее время или ранее в эти токены, будет преобразован в потребительскую выгоду и прибыль для ранних, инвесторов, вовремя выведших свои средства. Первые станут свидетелями технологического прогресса, сравнимого с последовавшим за изобретением TCP/IP; вторые же, вовремя продав свои токены, получат больше нулей к цифрам на своих долларовых банковских счетах. Это будет новая эра открытых технологий, в которую мы войдём благодаря акту беспрецедентного, хоть и непреднамеренного, альтруизма. Инвесторам стоит подготовиться к списанию этих непреднамеренных пожертвований.

Производительные токены, подобные долям в капитале – как, например, REP – теоретически могут получить ненулевую стоимость, однако столкнутся с существенной неопределённостью в отношении регулирования. Что ещё более важно, они страдают от того факта, что децентрализованные протоколы могут быть успешными только в том случае, если они устраняют посредников в извлечении прибыли. Для того чтобы быть лучшей альтернативой своим централизованным аналогам, децентрализованный протокол продуктивного токена должен взимать меньшую или вовсе нулевую плату за использование. А значит, они естественным образом будут получать меньшую стоимость, чем акции централизованной компании; они являются менее конкурентоспособной моделью извлечения экономической прибыли.

Лишь очень немногие криптовалюты, которые, за счёт своих конкурентных преимуществ, будут превосходить другие несуверенные монетарные средства сохранения стоимости, будут вообще способны накапливать какую-либо стоимость, и, как следствие, иметь фундаментальную связь между их ценой и экономической ценностью, создаваемой их базовым протоколом. Любую существующую криптовалюту следует оценивать с точки зрения общего объёма целевого рынка для глобального несуверенного монетарного средства сохранения стоимости и вероятности захвата криптовалютой этого рынка. Например, эфир в настоящее время имеет некоторую истинную фундаментальную ценность – хоть и составляющую лишь часть от его текущей рыночной капитализации – потому что многие используют его в качестве средства сохранения стоимости и полагают, что его конкурентные качества превосходят таковые BTC, USD и т. д. В будущем могут появиться значимые количества людей, испытывающих аналогичную убеждённость в отношении Filecoin, Tezos или других проектов, поскольку для них эти токены будут предлагать лучший способ использования, сохранения и накопления покупательной способности. Это означает, что, до тех пор, пока у токенов остаются верные и упорные держатели, нижняя граница для любой такой криптовалюты будет не равна нулю. Тем не менее, из-за характера рынков и перспектив, описанных выше, прибыльность Биткойна, в настоящее время находящегося в наиболее выгодном положении для победы в этой гонке, будет на многие порядки выше.

Возможность

Где инвесторы найдут привлекательные профили доходности с меньшим риском потери капитала? «Взаимоисключающие и коллективно исчерпывающие», в соответствии с печально известной мантрой МакКинси, альткоины должны минимизировать своё перекрытие с ценностным предложением Биткойна, чтобы максимизировать свои шансы на увеличение стоимости и, если говорить прямо, на выживание. На сегодняшний день, анонимность пользователей является главной возможностью для коинов и инвесторов в них дифференцировать себя от мощного лидера рынка, Биткойна, сохранив при этом его дух. Взаимозаменяемость и, следовательно, приватность являются двоичными свойствами. Верно и обратное: взаимозаменяемость не является спектром – коины либо являются взаимозаменяемыми, либо нет – они не могут быть «немного взаимозаменяемыми». Токены Биткойна в настоящее время взаимозаменяемыми не являются, и тем самым оставляют беспрецедентную возможность для анонимных коинов. Анонимные коины позволяют создавать независимые рынки, и, таким образом, являют собой способ оседлать волну Биткойна, одновременно уменьшая прямую конкуренцию с ним. В будущем это может измениться. Возможно, токены Биткойна каким-то образом станут полностью взаимозаменяемыми и будут удовлетворять двоичному принципу приватности. Но с точки зрения вероятностного инвестирования, диверсификация между анонимными коинами с высоким потенциалом (XMR, GRIN, ZEC) может генерировать такую же прибыль на инвестированный капитал, что и Биткойн, до тех пор, пока токены Биткойна не станут полностью взаимозаменяемыми и приватными.

Платформы для смарт-контрактов также приходят на ум в этой связи, однако их перспективы кажутся менее привлекательными. Они сталкиваются с растущей коммерциализацией и микроэкономической неизбежностью, с которой, при низком пороге вхождения, доходность инвестиций стремится к размеру вменённых потерь от вложения капитала. Смарт-контракты требуют и будут требовать эскроу-депонирования на протяжении всего срока исполнения контракта, выступающего в качестве «поглотителя оборачиваемости токенов». Однако, как мы уже показали выше, любой тип поглощения оборачиваемости имеет пренебрежимо малый эффект на накопление стоимости и может даже быть контрпродуктивным с точки зрения распространения и прироста новых пользователей.

В настоящее время доминантный инвестиционный портфель включает в себя длинные позиции по Биткойну и анонимным коинам, дополненные меньшего размера позициями по конкурирующим несуверенным монетарным средствам сохранения стоимости, таким как ETH или DCR. В перспективе появятся и другие сценарии использования, которые будут являться двоичными и не перекрываться с Биткойном, так что нативные токены этих протоколов смогут занять свою долю на глобальном рынке средств сохранения стоимости.

Пути технологического прогресса всегда легче изобрести, чем предсказать. Поэтому оптимизм автора основан на перспективе того, что нынешние и будущие участники этой отрасли произведут глобальную технологическую революцию, основанную на технологии, внедрённой Сатоши Накамото в 2008 году. История показывает, что люди обладают довольно острым чувством того, как лучше применять технологические парадигмы, которые открывают новые эпохи беспрецедентного социально-экономического процветания. Биткойн является катализатором для революционных изменений глобальных финансовых систем и открытия новой главы в технологическом и экономическом прогрессе человечества.

 

Источник



Рубрики:Анализ, Инвестиции, Курс, Мнение, Теория, Финансы

Метки: , , , , , , , , ,

Добавить комментарий

Заполните поля или щелкните по значку, чтобы оставить свой комментарий:

Логотип WordPress.com

Для комментария используется ваша учётная запись WordPress.com. Выход /  Изменить )

Google+ photo

Для комментария используется ваша учётная запись Google+. Выход /  Изменить )

Фотография Twitter

Для комментария используется ваша учётная запись Twitter. Выход /  Изменить )

Фотография Facebook

Для комментария используется ваша учётная запись Facebook. Выход /  Изменить )

Connecting to %s