Краткая история стейблкоинов (часть 1)

Cover1

В этой статье мы рассмотрим историю децентрализованных стейблкоинов на примере двух проектов: BitShares (BitUSD) и MakerDAO (Dai). Мы проанализируем эффективность различных проектных решений, таких как использование оракулов цены и объединённое в пулы обеспечение. И в конце мы подведём итоги.

Обзор

Задача децентрализованного стейблкоина – сочетать в себе свойства криптовалют, таких как Биткойн (возможность осуществлять не подверженные цензуре цифровые транзакции), и стабильность цены, присущую традиционным финансовым активам, таким как доллар США или золото. Эти системы отличаются от систем токенов, таких как Tether, в которых одна организация контролирует пул обеспечения в долларах США, что делает систему централизованной, а значит, регуляторы могут приостановить её работу.

Наряду с отчасти связанной с этим концепцией децентрализованных бирж, децентрализованные стейблкоины считаются «Святым Граалем» финансовых технологий из-за своих потенциальных преимуществ. По нашему мнению, преобразующая роль такой технологии была бы очень значимой для общества, возможно, гораздо более значимой, чем роль токенов Биткойна или Эфириума с их плавающими биржевыми курсами. Децентрализованные стейблкоины могут обладать преимуществами Биткойна (возможность осуществлять не подверженные цензуре цифровые транзакции) и обойти проблемы, связанные с волатильностью курса и распространением нового неизвестного токена среди пользователей и продавцов. Такая система может быть очень успешной, поэтому неудивительно, что столько людей пытались запустить подобные проекты:

Список проектов стейблкоинов

Название Тип Дата запуска Ссылка на белую книгу
BitShares (BitUSD) Обеспечение криптоактивами 21 июля 2014 года Белая книга
Nu (NuBits) Обеспечение криптоактивами 24 сентября 2014 года Белая книга
Steem (SteemUSD) Обеспечение криптоактивами 19 апреля 2016 года Белая книга
Corion Без обеспечения 14 октября 2017 года Белая книга
MakerDAO (Dai) Обеспечение криптоактивами 27 декабря 2017 года Белая книга
Alchemint Обеспечение криптоактивами Сентябрь 2018 года Белая книга
BitBay Без обеспечения Сентябрь 2018 года Белая книга
Carbon Без обеспечения Данные отсутствуют Белая книга
Basis Без обеспечения Данные отсутствуют Белая книга
Havven Обеспечение криптоактивами Данные отсутствуют Белая книга
Seignoriage Shares Без обеспечения Данные отсутствуют Белая книга

Технические сложности, связанные с созданием таких систем, часто недооцениваются. На самом деле создать децентрализованную систему стейблкоина, которая достаточно устойчива к циклам, волнениям и волатильности на финансовых рынках, скорее всего, практически невозможно. Вероятно, большинство форм фиатных денег не имеют такой системы, даже доллар США, так как кредитные циклы ставят под угрозу банковские депозиты в этой валюте. По нашему мнению, система стейблкоина, которая опирается на доллар США, никогда не станет надёжнее традиционной банковской системы.

В экономике существует концепция денежной массы, согласно которой риск и потенциальное инфляционное воздействие повышается с каждым новым уровнем в иерархии. Систему стейблкоина можно добавить сверху как новый уровень с высокой степенью риска:

  • M0 — банкноты, монеты + депозиты в центральных банках;
  • M1 — деньги на текущих банковских счетах (включая M0);
  • M2 — деньги на срочных банковских счетах (включая M1);
  • M3 — деньги на счетах денежного рынка (включая M2);
  • MZM — деньги, заключённые во всех финансовых активах, подлежащих погашению по требованию (включая M3);
  • MSC (искусственные криптоденьги) — деньги, заключённые в искусственных системах стейблкоинов (включая MZM).

Какой бы продвинутой или сложной децентрализованная технология стейблкоина ни была, мы считаем, что токен, по-видимому, менее надёжен, чем средства и активы вышестоящих уровней в иерархической системе денежной массы.

В этой статье мы рассмотрим одни из наиболее заметных и интересных попыток создания таких искусственных систем с привязкой к курсу доллара США. Это BitUSD, появившийся в 2014 году, и более новый проект, MakerDAO (Dai).

Проект 1: BitShares (BitUSD) (2014)

Сводка
Название коина BitUSD
Дата запуска 21 июля 2014 года
Обеспечение криптоактивами Да
Оракул цены Нет

Начнём с BitUSD, стейблкоина на платформе BitShares. BitShares – это платформа с алгоритмом DPOS (делегированным доказательством доли), которая была запущена в 2014 году.

Её создали Дэниел Лаример (главный разработчик архитектуры EOS и Steem), Чарльз Хоскинсон (бывший генеральный директор Ethereum Foundation и разработчик архитектуры Cardano) и Стэн Лаример (отец Дэниела).

BitShares – это лишь одна из платформ типа DAC (децентрализованной автономной корпорации), запущенных Дэниелом Ларимером. Это наглядно показано на рисунке ниже:

dac2(Примечание: компания Дэниела Ларимера Invictus Innovations запустила ряд платформ DAC/токенов, включая Protoshares, Angelshares и BitShares. Чёрные стрелки показывают, какие токены гарантированы держателям коинов Protoshares в новых цепочках, которые компания Invictus Innovations обещала предоставить в рамках всех новых платформ DAC. Источник: BitSharestalk)
mm3

Маркетинговый материал BitUSD (Источник: ролик на Youtube Introduction to BitShares [«Введение в BitShares»])

Динамика системы BitUSD

Пулы средств Описание
Bitshares Исходная валюта платформы BitShares
Bitshares в качестве обеспечения Отдельные пулы Bitshares, которые используются в качестве обеспечения стейблкоина.
BitUSD Стейблкоин, который привязан к курсу доллара США.

 

Группы участников Описание
Держатели BitUSD

Инвесторы и пользователи стейблкоина BitUSD. Держатели BitUSD могут выкупать токены за Bitshares, используемые для обеспечения.

Создатели BitUSD

Те, кто создаёт новые BitUSD, продавая их на рынке (создавая новые займы) и размещая BitShares в качестве обеспечения. Этот заём может быть рассчитан на небольшой период, по окончании которого срок займа необходимо продлить или пополнить его обеспечение до исходного уровня.

Трейдеры

Те, кто обменивает BitUSD на Bitshares и обратно, на децентрализованной бирже платформы. Соответственно, по рыночной цене BitUSD относительно Bitshares.

Производители блоков

Производители блоков Bitshares/майнеры отвечают за расходование BitShares, обеспечивающих BitUSD. Они могут это делать, только если стоимость BitShares опустится ниже 150 % от стоимости BitUSD, которые они обеспечивают (на основе курса BitUSD относительно BitShares на собственной децентрализованной бирже системы). В таком случае майнер может использовать Bitshares для выкупа/ликвидации BitUSD. (После запуска 150%-й уровень маржи был увеличен до 200 %).

 

Механизмы обеспечения стабильности цены Направление движения цены Описание
Психология инвестора (Непонятно/«Почему бы не торговать по 1 $?») Оба направления

В системе BitUSD не существует какого-то конкретного механизма обеспечения стабильности цены. BitUSD можно выкупать и создавать, но цена определяется курсом BitUSD к BitShares на децентрализованной бирже, которая не получает котировок настоящего доллара США. В некотором роде цена ссылается на саму себя. Поэтому нет прямого механизма поддержания цены BitUSD на уровне 1 $, кроме предложенного выше аргумента: «Почему они должны торговаться по какой-либо другой цене?». На наш взгляд, это слабый аргумент.

Выкуп BitUSD (непрямой) Вверх

В случае падения цены валюты обеспечения (BitShares) любой держатель BitUSD может выкупить BitUSD и получить BitShares стоимостью в 1 $ при условии, что рыночная цена BitUSD по-прежнему будет составлять 1 $ и в обеспечении будет находиться достаточное количество BitShares.

Этот механизм обеспечения стабильности защищает целостность системы только в том случае, если стоимость BitShares падает и рыночная цена BitUSD остаётся на уровне 1 $. На наш взгляд, он напрямую не стабилизирует цену BitUSD на уровне 1 $. Если цена BitUSD отклонится от 1 $, возможно, механизм её не откорректирует.

По нашему мнению, важно отличать механизм, предназначенный для защиты залога, от механизма, который непосредственно корректирует цену стейблкоина.

Недостатки

Уязвимость к падению стоимости залога: BitShares был новым, непроверенным и малоценным активом, поэтому его цена была волатильной. Если цена токена резко упадёт на 50 % в период действия одного из займов, используемого для создания BitUSD, стоимость залога может стать недостаточной и привязка может не сработать.

Отсутствие оракула цены: на наш взгляд, одним из наиболее противоречивых аспектов такой архитектуры является отсутствие какого-либо механизма оракула цены, который предоставляет системе информацию об обменных курсах в реальном мире. Хотя любая система оракулов цены сложна в реализации и может иметь уязвимости, открывающие возможности для манипуляций. На наш взгляд, единственный реальный способ обойти эту проблему – это предоставлять любой системе стейблкоинов поток котировок с децентрализованной биржи, которая теоретически может отправлять распределённый поток котировок на основе транзакций с долларами США в реальном мире. Децентрализованная биржа в BitShares не предоставляет котировки настоящего доллара США. Другие децентрализованные биржи – например, Bisq – без централизованного клиринга теоретически могли бы предоставлять такие котировки. Поэтому стейблкоины всё-таки можно считать технологией второго уровня, используемой поверх надёжных децентрализованных бирж, если такие системы когда-либо появятся.

Манипулирование: объём торгов по Bitshares/BitUSD на децентрализованной бирже был низким, поэтому производители блоков могли манипулировать рынком, снижая стоимость Bitshares относительно BitUSD, что позволяло им приобретать Bitshares по более выгодной цене.

Отсутствие механизма обеспечения стабильности цены: главный недостаток системы – это отсутствие какого-либо механизма для корректировки цены до уровня 1 $, за исключением аргумента «по какой же ещё цене ей торговать?».

Возражение Дэниела Ларимера

По мнению Дэниела, механизм создания BitUSD аналогичен механизму создания долларов США в том плане, что финансовые учреждения занимают их для этой цели.

Таким же образом создаются доллары в обычной банковской системе. Доллары поступают в обращение при наличии обеспечения; в случае действующей банковской системы обеспечением служит ваш дом. В случае нашей системы это доли в самой DAC.

(Источник: Lets talk Bitcoin, эпизод 129)

В этом смысле Дэниел прав, но, как мы объясняли во введении к этой статье, эти искусственные доллары гораздо менее надёжны, чем те, что созданы более традиционными банками, и их можно рассматривать как совершенно новый уровень с более высоким риском, так как они находятся ещё дальше от базы денежной массы. Кроме того, при получении вклада банк обычно юридически обязан предоставить клиенту наличные денежные средства по его требованию. Хотя это возможно сделать и в случае держателя BitUSD, для создателей BitUSD это не является юридическим обязательством. Хотя очевидно, что у банков, как правило, нет в запасе наличных средств для погашения своих депозитов, я думаю, тот факт, что они юридически обязаны сделать это, является важным отличием BitUSD от банковских депозитов в долларах США.

В ответ на предполагаемый недостаток в виде отсутствия привязки цены Лаример приводит доводы в пользу своей «гипотезы о том, что поток котировок не обязателен»:

В системе предусмотрены автоматические маржин коллы: если цена движется против позиции того, кто эффективно играет на понижение, они заставляют его покрыть и выкупить актив на рынке, что создаёт привязку. Рыночная привязка работает на том основании, что все участники рынка покупают и продают исходя из того, по какой цене, по их мнению, участники рынка будут покупать и продавать в дальнейшем. Единственный рациональный выбор – предполагать, что в дальнейшем торговля будет осуществляться на основе привязки. Если вы так не думаете, вам нужно решить, в каком направлении будет двигаться цена, вверх или вниз. И если вы не можете этого предсказать, вы воздерживаетесь от участия в торговле. Если вы не думаете, что это работает, вы продаёте доли и уходите, так как эти системы в первую очередь потерпят неудачу. Таким образом, это самостоятельная рыночная привязка, которая гарантирует, что актив всегда будет иметь покупательную способность доллара.

(Источник: Lets talk Bitcoin, эпизод 129)

На наш взгляд, идея того, что цена в 1 $ – это «единственный рациональный выбор», является слабым аргументом. Фактически это означает следующее: какой же будет цена, если не 1 $? По нашему мнению, эта логика может продержаться в течение некоторого времени, но в долгосрочной перспективе она нежизнеспособна и не позволит системе масштабироваться.

Заключение

Объём BitUSD в обращении был намного ниже, чем многие надеялись. В некоторые периоды сумма выпущенных BitUSD насчитывала около 40 000 $. В то же время ликвидность была очень низкой, а стабильность цены – слабой, что показывает приведённый ниже график. В 2017 году главный разработчик архитектуры BitUSD предложил новый стейблкоин SteemUSD, на этот раз с добавлением системы потока котировок. Хотя BitUSD можно считать интересным ранним экспериментом, он не оправдал надежд и не стал надёжным стейблкоином.

bitusd4

(Источник: Coinmarketcap)

 

Продолжение следует…

Источник: исследование BitMEX



Рубрики:Анализ, Курс, Мнение, Финансы

Метки: , , ,

Добавить комментарий

Заполните поля или щелкните по значку, чтобы оставить свой комментарий:

Логотип WordPress.com

Для комментария используется ваша учётная запись WordPress.com. Выход /  Изменить )

Google+ photo

Для комментария используется ваша учётная запись Google+. Выход /  Изменить )

Фотография Twitter

Для комментария используется ваша учётная запись Twitter. Выход /  Изменить )

Фотография Facebook

Для комментария используется ваша учётная запись Facebook. Выход /  Изменить )

Connecting to %s